摘要： 近日工信部发布1H08国内通信运营行业运行数据。
1H08行业收入增长平稳(13.4%)，投资增幅回升(9.9%)。
1H08国内通信运营行业收入3988亿元，增长平稳(13.4%)；投资1136亿元，增幅回升(9.9%)。行业运行态势符合我们的预期(我们预期08-12年行业收入复合增长率11%、
近日工信部发布1H08国内通信运营行业运行数据。
1H08行业收入增长平稳(13.4%)，投资增幅回升(9.9%)。
1H08国内通信运营行业收入3988亿元，增长平稳(13.4%)；投资1136亿元，增幅回升(9.9%)。行业运行态势符合我们的预期(我们预期08-12年行业收入复合增长率11%、利润符合增长率15%、08年投资增速5-7%)。
“行业重组”宣布两月，联通红筹价格已基本回复到重组前水平。2008/5/23宣布重组两个月以来香港市场上联通、网通已基本回复到重组前的价格水平，强于大盘；电信、移动回升乏力，弱于大盘。表现出港股市场投资者对各运营商未来前景的不同预期(更看好新联通联通+网通)。
“行业重组”宣布两月，联通A股相对联通红筹溢价率逐步收窄。
2008/5/23宣布重组两个月以来联通A股随国内市场调整，走势远弱于联通红筹。联通A股相对联通红筹溢价率从60%收窄至29%。可见近期联通A股的估值溢价有所收窄，估值相对吸引力有所提升。
“收入增长”决定投资价值，弱势运营商面临历史性提升机遇
我们始终认为“收入增长”是判别通信运营商经营趋势、利润增长趋势、投资价值的“灵魂”。过去五年行业所有的收入与利润增量基本都由中国移动一家独享。随着3G业务的推进及配套非对称管制措施的推出，行业将走向相对均衡。未来五年新联通、新电信收入增速将逐步上升(配套措施中性08年5%、09年10%、10年15%、11年13%)。收入提升将对他们的利润形成较大的正面影响。因为他们目前相比中国移动而言，净利润率处于较低的水平(中国移动24%、新联通11%、新电信11%)。
长期战略性看好国内通信运营行业，目前A股投资者可继续采用“配置弱者”的投资策略。
在目前“行业趋势向好，行业格局走向相对均衡”的历史背景下，配置弱者是最符合逻辑的选择。
(1)中国联通( 资讯)A股相对估值与绝对市值已具吸引力。近期随着国内股市的整体回落，联通A股(7月24日收盘价7.14)对应08年动态PE为24倍，PB为2.1倍(网通净资产820亿元，联通(剔除C网)净资产970亿元，另有出售C网收入300亿元)。目前A股股价对应的企业价值(新联通联通G网+网通)为4385亿元(6.95*212/0.336=4385)。
(2)“行业特殊属性”、“国内特殊格局”决定了新联通下行空间小，上行可能大。“行业特殊属性”(服务属性、内需属性、消费属性)，“国内特殊格局”(垄断性、国有性)决定了新联通未来经营的绝对水平(收入、净利润的绝对水平)和相对水平(重组后与行业中其他两家运营商相比的相对水平)下行空间小，上行可能大。
(3)当新联通经营层面的绝对水平及相对水平出现上升趋势时，将为股价带来更为扎实持久的上升空间。当然我们也认为，联通经营层面的上升与改善并非一朝一夕，而是一个相对长期，更可能有所反复的过程。在这期间需要公司新管理层的励精图治，更需要行业层面后续非对称监管措施的进一步明朗。但无疑这是值得国内A股投资者耐心期待的。
总体来看行业运行态势符合我们的预期(我们预期08-12年行业收入复合增长率11%、利润符合增长率15%、08年投资增速5-7%)。
2008年1-6月通信行业收入3988亿元，增速平稳年内累计增速13.4%(计算值)，9.2%(公布值)。其中Jun-08收入686亿元，环比下降0.5%，同比上升8.4%。
2008年1-6月通信行业投资1136亿元，增速回升年内累计增速9.9%。其中Jun-08投资385.9亿元，环比上升96.8%，同比上升27.2%。
Jun-08移动用户新增量接近历史峰值，新增862.7万户，环比上升0.1%，同比上升22.3%。Jun-08宽带用户新增量接近历史峰值，新增155.9万户，环比上升3.2%，同比上升30.9%。
Jun-08本地电话用户衰退加速，减少257.9万户。Jun-08本地电话用户(剔除无线市话)衰退加速，减少177.9万户。Jun-08无线市话用户持续衰退，减少80万户。
2008年1-6月短信业务量增速逐渐放缓，年内累计增速23.3%。其中Jun-08共发送568.7亿条短信，环比下降2.4%，同比上升17.5%。在经过数年的高速增长后，随着移动语音资费逐渐接近短信资费以及基数的扩大，短信增速在逐步回落。
2008年1-6月移动本地语音通话增速高位略缓，年内累计增速33.4%。其中Jun-08通话2543.4亿分钟，环比下降2.8%，同比上升29.1%。
2008年1-6月移动长途增速高位回落略缓，年内累计增速39.8%。其中Jun-08通话153.3亿分钟，环比下降4.5%，同比上升20.1%。
随着移动用户增加、资费下调、终端价格下降、经济活动增加，移动增值业务移动本地语音业务、移动长途业务都将继续高速增长。
2008年1-6月固网语音通话衰退趋势依旧，年内累计增速为-5.8%。其中Jun-08通话510.8亿次，环比下降2.9%，同比下降8.6%。
2008年1-6月固网长途衰退加剧，年内累计增速为-14%。其中Jun-08通话67.7亿分钟，环比下降6.1%，同比下降24.4%。
从目前来看，固网语音的衰退趋势在加剧；随着运营商全业务运营时代的到来，未来有望通过捆绑销售的措施延缓下降速度。
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